G唐三友：氯碱推进成绩添加

  2006年公司纯碱产能160万吨，比2005年添加10万吨，未来几年，公司没有进一步扩张方案，纯碱事务将以安稳为主。公司扩张的重点是氯碱事务，2006年4月双10万吨已投产，2006年末将扩产到双20万吨，到2009年公司氯碱规划将到达双30万吨。

  受纯碱事务毛利率进步和双10万吨氯碱项目投产两大要素推进，2006年公司成绩可添加30%左右。估量2006、2007、2008年每股收益分别为0.31元、0.36元和0.37元。三友化工现在股价为3.25元，2006年动态市盈率为10.5倍，而纯碱工作龙头山东海化06年动态市盈率仅为9倍。三友化工动态市盈率高于山东海化，所以，从相对估值视点看，三友化工股价上涨空间不大，给予持有评级。

  近几年，公司纯碱产值完成稳步添加，但因为公司纯碱只要150万吨，没有进一步扩产，所以从2004年以来纯碱产值添加比较缓慢，2005年公司纯碱产值为150.12万吨，同比添加7.8%，远低于工作13.3%的添加率。2006年1-4月份，公司纯碱产值为51.63万吨，同比仅添加了1.6%。在40万吨固相水合法技术改造之后，公司纯碱产能到达了160万吨，依照公司2006年方案，纯碱产值将到达160万吨。现在，公司纯碱重质化率到达了80%（重质碱比轻质碱价高100元/吨）。公司纯碱事务没有进一步扩张方案，所以，在未来几年内，公司纯碱产值将坚持在160万吨左右，纯碱事务将坚持安稳。公司160万吨的纯碱大致需求原盐240万吨，大股东碱业集团与河北长芦大清河盐化集团建立唐山三友盐化有限公司后，方案将原盐产值从60万吨扩产到100万吨，改动原盐悉数外购的局势，进步公司原盐收购议价才干。

  近几年来，我国纯碱产值添加比较快，年均添加率坚持在两位数以上，这种添加速度与下流工业如玻璃、洗涤剂、氧化铝等的需求根本相适应。全体来看，我国纯碱产值大于下流需求量，每年有必要经过出口12-13%左右的纯碱来完成产需平衡，近几年来，纯碱出口份额没有大的改变，根本坚持在12-13%左右。纯碱价格易受原盐价格影响，两者动摇趋势根本共同，2004年受原盐等原材料价格上涨推进，纯碱价格也呈现了必定起伏的上涨，但2005年二季度今后，受原盐价格回落影响，纯碱价格也呈现了回落走势。因为纯碱价格与原盐价格动摇趋势共同，所以近年纯碱盈余才干相对安稳，三友化工纯碱毛利率近两年都安稳在20%以上。但本年状况有点破例，一方面是原盐价格不短下滑。供给量的添加导致原盐价格持续下滑，原盐价格从上一年300多元/吨（最高时到达500元/吨）跌到本年5月份的230元/吨。另一方面，纯碱逐渐走强。本年1-4月份，我国纯碱产值添加10.7%，其间4月份产值仅添加3.5%，而下流需求旺盛，加上出口局势很好，然后导致近期纯碱价格有所走强。

  双10万吨氯碱项目现已正式投产公司氯碱项目一期工程包含10万吨烧碱和10万吨PVC，已于4月份正式投产，现在运转状况杰出。公司方案经过技改于06年末使这套双10万吨氯碱设备扩大到双20万吨，2008年争夺到达30万吨。2009年氯碱事务将占到公司主营事务收入的一半。近期因油价上涨，PVC价格有所反弹，而公司质料电石供给充沛，价格平稳，在高油价布景下，电石法PVC具有必定的相对优势。现在电石法PVC毛利率在13-15%左右，公司电石悉数外购，毛利率将略低一点。我国烧碱供给一向比较足够，产值大于需求量，需求/产值一般在95%左右动摇，剩余的产值根本上依托出口来平衡。2002年我国烧碱出口量为37.85万吨，2003年为37.19万吨，2004年为34.26万吨，但到2005年因为烧碱产值添加过快，出口量也大幅添加，2005年出口了85.4万吨，同比添加了149.3%。未来几年内，我国烧碱将仍然坚持快速开展态势，新增产能一部分将供给下流工业增量需求，另一部分靠出口来平衡，全体上看，这种格式仍将延续下去。出口是坚持国内烧碱商场平衡的重要阀门。在价格上，我国烧碱价格在2004年末呈现大幅飙升行情之后，价格一向在高位安稳运转。导致2004年价格上涨的原因首要是质料价格上涨。我国原盐供给一向比较严重，10%左右的原盐依托进口2004年受需求拉动，原盐价格从年的230元/吨上涨到年末的500元/吨，再加上电价、水价上调及运价上涨等要素的推进，烧碱价格呈现了爆发性上涨。因为烧碱价格上涨归于本钱推进型，所以对工作盈余并没有太多改进。2005年下半年以来，原盐供给有所平缓，价格不断下降，现在，原盐价格又回到了230元/吨。烧碱价格尽管也呈稳中略降趋势，但比较原盐，烧碱价格要坚硬得多。从两者价格体现看，本年烧碱盈余水平应该好于从前。15万吨无水氯化钙项目估量年末投产公司氯化钙产品使用纯碱出产排放的蒸氨废液为质料，归于循环使用项目，因为质料归于废弃物，所以本钱很低，公司估量毛利率到达了40%。现在公司氯化钙产能为5万吨，2005年实践产值为4万吨，70%用于出口。在彻底把握了技术后，公司方案再建一套15万吨的无水氯化钙设备，估量2006年末投产。依照公司2006年方案，氯化钙产值为4.8万吨。现在氯化钙销售价格在800-1000元/吨左右。热电项目一期现已运营氯碱归于高能耗工业，一吨烧碱耗电量为2200度左右，现在公司电力来自于集团，价格为0.34元/度，低于当地商场价。公司控股的唐山热电有限责任公司热电扩建项目一期现已投产运营，一期工程包含2台240万吨的锅炉和一台6万千瓦的发电机组。二期包含1台240万吨的锅炉和1台6万千瓦的发电机组。估量2006年末建成。

  安稳纯碱事务按产值排名，公司纯碱事务在工作中排在第二位，仅次于山东海化，在唐山，公司已不计划持续扩产。假如有或许，公司计划整合一些纯碱企业。强大氯碱事务未来几年内，公司逐渐强大氯碱事务，将氯碱事务从双10万吨逐渐扩大到双30万吨。开展石化事务公司想使用曹妃甸开发关键，进军石化工业。

  因为公司纯碱产值添加不多（10万吨左右），而氯化钙价格低，所以，2006年纯碱和氯化钙事务对公司赢利添加奉献相对有限，2006年、2007年甚至2008年，公司成绩添加将首要来源于氯碱事务。2006年纯碱产值160万吨，烧碱产值9万吨，PVC产值8.6万吨，氯化钙产值4.8万吨；2007年纯碱产值160万吨，烧碱产值20万吨，PVC产值20万吨，氯化钙产值18万吨；2008年纯碱产值160万吨，烧碱产值25万吨，PVC产值25万吨，氯化钙产值20万吨。

  三友化工现在股价为3.25元，2006年动态市盈率为10.5倍，而纯碱工作龙头山东海化06年动态市盈率仅为9倍。三友化工动态市盈率高于山东海化，所以，从相对估值视点看，三友化工股价上涨空间不大，给予持有评级。

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